6月6日，杜蕾斯、滴露母公司利洁时集团宣布与春华资本集团签订交易协议，以22亿美元（约140亿元人民币）的价格将利洁时旗下婴幼儿营养品公司美赞臣在大中华区业务出售给春华资本集团。

交易完成后，利洁时将保留该项业务8%的股份，并预计得到13亿美金的现金收入。春华资本将拥有美赞臣品牌在大中华区市场的永久独家使用权。

作为投资方，如何扭转美赞臣中国的发展颓势，拉升美赞臣中国的估值成为春华资本本次投资的重心。

“美赞臣在国内奶粉市场的品牌具有一定吸引力，但是以目前的运营成效肯定是不如预期的，否则也不会被出售。”香颂资本董事沈萌对搜狐财经表示，春华作为投资基金也不会长期持有，当然也不会很快转让，必定是要在经过短时间的调整、价值提升后再出手。

时隔四年二度卖身 转手价22亿美元

“婴幼儿配方奶粉产品在中国的经营环境继续面临挑战，公司正在对中国的婴幼儿奶粉活动进行战略评估。”

利洁时在2020年财报中首次提出，将出售中国的婴幼儿奶粉业务。

这不是美赞臣第一次易主。

创立于1905年的美赞臣,是全球知名的婴幼儿奶粉品牌,2009年在纽约证券交易所上市。

2017年2月，利洁时宣布以总价179亿美元收购美赞臣，这也是利洁时历史上最大一笔收购。

按照2016年财报，美赞臣收入为37.43亿美元，其中50%来自亚洲，收购价为179亿美元。

而目前美赞臣大中华区婴幼儿营养业务净收入为8.61亿英镑（约合12.17亿美元），转手价为22亿美元。

历时四年，美赞臣中国再度卖身，身价“贬值”不少。

利洁时表示，在达成这项协议之前，利洁时已于今年2月宣布对大中华区婴幼儿营养品业务进行全面的战略性评估。此次交易将大中华区婴幼儿营养品业务整体出售，包括位于荷兰奈梅亨和广州的生产设施。

本次交易包括在大中华区使用美赞臣以及蓝臻、铂睿、安儿宝品牌的没有许可费的永久独占许可。交易完成后，利洁时将继续在全球保有美赞臣蓝臻、铂睿、安儿宝品牌，并在大中华区以外的其他国家或地区继续经营这些品牌。

利洁时披露，交易可望在2021下半年内完成交割。交易完成后，主要受大中华区婴幼儿营养品业务商誉和无形资产重新评估的影响，利洁时预计产生约25亿英镑净亏损。

标的去年营收78亿元 一季度下滑7%

目前，美赞臣中华区的业务正面临调整。

2021年4月，利洁时披露的一季度财报显示，营养业务收入为7.42亿英镑，同比下滑7.4%。

其中，大中华区的收入出现了双位数下滑。利洁时表示主要是受到香港与中国内地关闭边境的影响。该措施于2020年3月底生效。

据利洁时披露，截至2020年12月31日的财政年度，大中华区婴幼儿营养业务净收入为8.61亿英镑（约78亿元），营业利润为8500万英镑（约7.7亿元），总资产为54亿美元（约345亿元）。

从市场竞争情况来看，美赞臣中国面临的挑战也不容乐观。

据Euromonitor披露的数据显示，2019年，我国婴幼儿配方奶粉市场多被国外品牌占领，但国产品牌近年来也迅速发展，取得了不俗的成绩。

其中，雀巢(惠氏)的市场占有率最高，达13.4%;其次是国产品牌飞鹤，市场占有率达11.8%，美赞臣占比仅为5.4%。

以国产奶粉飞鹤对标，飞鹤乳业2020年营收185.92亿元，同比增长35.5%;净利润为74.37亿元,同比增长89%，仍处于高速增长阶段。

搜狐财经搜索美赞臣、飞鹤天猫旗舰店发现，美赞臣销量最高的为美赞臣铂睿婴幼儿牛奶粉1段850g罐装，售价289元，总销量为3.7万；飞鹤销量最高的为飞鹤星飞帆1段婴幼儿配方牛奶粉一段300g，售价131元（合371元/850g）,总销量为13万。

售价287元的飞鹤星飞帆3段婴幼儿配方牛奶粉三段700g，总销量也在7万以上。

从市场占有率、天猫旗舰店销量来看，美赞臣中国都远落后于飞鹤乳业。

140亿元高位接盘 或与君乐宝联姻

春华资本的下注能否扭转美赞臣中国颓势？

春华资本提到，将从业务创新、经营提升、渠道优化、数字化转型等多方面支持美赞臣在中国的发展，强化其在中国庞大的婴幼儿奶粉市场的定位和增长前景。

同时，接盘方春华资本集团是君乐宝的投资方。

2019年，由君乐宝集团管理层牵头，春华资本联手平安资本、君乾股份完成对君乐宝51%的股权收购，价格为40亿元。

企查查显示，目前春华韶景（天津）股权投资合伙企业（有限合伙）持有君乐宝8.9%左右的股份。

君乐宝屡次传出上市，2020年1月，君乐宝董事长魏立华在公司战略发布会上公开透露，2019年君乐宝营收达到162.5亿元，其中奶粉占比达到40%。

业内人士指出，按照162.5亿元的营收，君乐宝51%的股权估值40亿元，美赞臣中国78亿元的营收估值140亿元明显偏高。

“之前的竞价在18-20亿美元之间，春华资本的出价比原来高出了10%之上。”乳业高级分析师宋亮对搜狐财经表示，君乐宝和美赞臣整合的可能性比较大，难点也比较多。

此前有媒体披露，贝恩资本原来的报价为18亿元，约合115亿元人民币，春华资本140亿元的出价高出了25亿元。

高位接盘春华资本如何实现盈利空间？

宋亮分析指出，春华资本只拥有君乐宝10%左右的股份，整合有一定难度。未来资本可能考虑推动君乐宝和美赞臣相互参股、换股，或者由君乐宝收购美赞臣，借君乐宝上市套现退出。

沈萌坦言：“春华作为君乐宝的投资人，存在与君乐宝整合的可能，但是春华在君乐宝的股权占比较小，话语权有限，而且君乐宝能否具有吃下美赞臣的能力，也还是未知数。”